Cuando se avecinan las fiestas de fin de año y el menú asoma como tema habitual de conversación, no pocos sucumben a la tentación de armar la lista de objetivos para el año que viene. Algo así le sucede al gobernador Martín Llaryora, cuyo año político comenzó a cerrar con la auspiciosa y multitudinaria recepción del Papa León XIV.

Pero el Papa pasó y a medida que la Navidad acerque el tiempo de balances, Llaryora tendrá que revisar los números de 2027. En un año electoral, deberá enfrentar la abultada deuda externa de Córdoba -la más alta en varias décadas-, con varios vencimientos en puerta que, para colmo, en su mayoría están dolarizados.

Según los datos oficiales, la deuda de Córdoba ascenderá el año que viene a U$S 3.094 millones. Es la cifra más alta de las últimas dos décadas. Hace menos de dos años, en junio de 2025, era de U$S 1.930 millones. Es decir que en menos de un año y medio creció alrededor del 60%.

El fuerte incremento se produjo por dos emisiones de deuda muy significativas: la primera, en julio de 2025, por U$S 725 millones (con una tasa del 9,75% anual); y la segunda, en enero de este año, por U$S 800 millones (con una tasa del 8,6%).

A esas emisiones se sumó un crédito por U$S 250 millones, tomado en marzo pasado para financiar la Avenida Circunvalación de Río Cuarto, una de las apuestas más fuertes para juntar votos en el segundo distrito electoral de la provincia, convertido por estos días en un impresionante obrador a cielo abierto.

Llaryora repite la histórica fórmula del cordobesismo: obra pública financiada con deuda. Obviamente en un año electoral eso se potencia.

Es por ello que el déficit crónico de la Caja previsional y la deuda son dos temas recurrentes en cualquier análisis económico de la Provincia. Son las claves para medir la salud económica y financiera del modelo que acuñó José Manuel De la Sota, profundizó Juan Schiaretti y quiere perpetuar Martín Llaryora.

Rezándole a Toto En esta etapa El Panal cuenta con un aliado clave: el ministro de Economía de la Nación, Luis “Toto” Caputo, y su política de pisar el dólar. La mayor parte de la deuda cordobesa está en dólares, lo que le permite a Llaryora aprovechar el precio sobrevalorado del peso para mejorar la relación deuda/recaudación propia.

“Expresado en moneda local, el pasivo total de la Provincia equivale a $4,27 billones. Paradójicamente, la salud financiera de Córdoba goza hoy de una ventaja transitoria: el 81% de la deuda está nominada en dólares, y el retraso en la cotización de la divisa permite que la relación deuda/ingresos sea manejable. Actualmente se necesitan 4,3 meses de recaudación neta para cancelar el total adeudado (lejos de los 6,9 meses requeridos en 2020)”, apunta el sitio “Elcordobésonline”, que comparó la deuda en dólares con los ingresos en pesos.

Pero una devaluación haría que esa ecuación vuele por los aires.

El cronograma de vencimientos para el año próximo incluye desembolsos por $245.000 millones en concepto de intereses y vencimientos de capital, que superan los $919.000 millones. Es más, del doble de los compromisos afrontados en 2026 que comienza a despedirse.

La bazoka del Javo ¿Hay chances de una corrida cambiaria en 2027 que aumente el precio del dólar y por ende complique los compromisos de pago de la gestión Llaryoral?

En Argentina los años electorales tienen un componente de incertidumbre económica que suele trasladarse al valor del dólar. Y si la elección es para cargos ejecutivos nacionales, la inestabilidad se dispara.

Esta vez estamos además ante la singularidad de la corrida cambiaria más anunciada de la historia: “No espero una corrida, pero me preparo. Los dólares nos salen por las orejas. Los dólares que no se pueden conseguir por el lado financiero, nos están saliendo por las orejas por el lado real. Tengo una bazoka de 125.000 millones de dólares para enfrentarlos”, advirtió Milei en otra de sus hipérboles económicas.

El problema no es la euforia presidencial, sino su imprecisión económica: el jefe de Estado pasó de 75.000 millones a 125.000 millones de dólares en el tiempo que demoró en trasladarse desde un canal de televisión amigable a otro un poco más amigable.

¿Cuántos dólares tiene realmente la bazuka presidencial? Según Milei, el año que viene ingresarían más de 25.000 millones de dólares por inversiones y habría un superávit que aportaría otros 20.000 millones de la moneda norteamericana.

Uno de sus periodistas más odiados, Carlos Pagni, puso en duda la consistencia del plan económico de Milei: “Lo que no se entiende de este modelo es que fue realizado por hombres del mercado financiero para garantizarle los pagos al mercado financiero, ese mismo mercado que no les cree que puedan pagarle”. Los vaivenes en el índice de Riesgo País confirman la percepción de Pagni.

Otra “vaca sagrada” del establishment, Miguel Ángel Broda, dijo que, aun teniendo 125.000 millones de dólares, no alcanza. En su último informe estimó que “el Gobierno necesitaría 183.475 millones de dólares” para cubrirse de una la corrida cambiaria.

Colores ¿Puede el Gobierno de Córdoba sorprender en este escenario y volver a patear sus compromisos financieros del año próximo? Ya lo hizo el verano pasado, cuando aprovechó una disminución temporal del Riesgo País para tomar nueva deuda y refinanciar compromisos.

Hoy el escenario, tanto nacional como internacional, se presenta bastante más complejo: Córdoba es una provincia de un país emergente como Argentina, gobernado por una administración que va a elecciones el año que viene, en un mundo que tiene los estrechos de circulación limitados por una guerra en Irán y otra en Arabia Saudita, lo que condiciona el precio del petróleo y de los bienes a nivel internacional.

La ambigüedad no le permitió a Llaryora sellar un pacto con los libertarios y lo más probable es que enfrente a un candidato del presidente en las elecciones provinciales del año próximo. No tendrá el mismo margen que sus pares aliados de los libertarios para buscar acuerdos con la Nación. Tendrá que hacer malabares para encontrar un equilibrio entre abrir la billetera para asegurar la reelección y rezar para que el precio del dólar no se dispare y complique sus compromisos de pago.  

Hay un consenso entre los economistas: el modelo nacional tiene tres anclas antiinflacionarias: un dólar subvalorado, un ajuste fiscal que destruye rutas y el congelamiento de salarios y jubilaciones. Si Milei afloja cualquiera de esas anclas, se dispara la inflación; pero si no las afloja, se profundiza la recesión y el estancamiento de la economía.

Aunque ahora Llaryora busque diferenciarse de Milei, el futuro económico de la Provincia está atado al de la Nación. Cuánto peor le vaya a Milei, más chances tendrá el cordobesismo de reelegir, pero también será más oscuro el panorama a futuro: sobre todo si falla la bazuka de Milei y una devaluación multiplica el valor de la deuda cordobesa, que tiene la misma proporción del Fernet: 70/30 en dólares.